姚玉东:美国经济显示出非理性繁荣的迹象

享有盛誉的“88金融街”论坛今天在北京举行首次年会,讨论2018年全球资产配置战略。

中国中小银行发展论坛秘书长、大成基金副总经理兼首席经济学家、前央行金融研究所所长姚玉东博士在主旨发言中表示:美国经济呈现出非理性繁荣的迹象。

姚玉东表示,美国经济整体正在好转,复苏相对强劲。经济增长率可能为2.75%,失业率接近4。

4和3.9或4.1不再重要。长期通胀率达到2是非常困难的。

因此,美国经济的关键是防止资产泡沫。

然而,缺乏宏观审慎措施和加息决心可能导致罗伯特·希勒(Robert j shearer)指出的情况:股市对特朗普的税制改革过于乐观,导致非理性繁荣。

“我们不知道这场非理性繁荣,但它令人担忧。

此外,股市如此之高,楼市如此之高,美元指数如此之低,给所有国家,尤其是新兴市场国家带来了巨大的风险。

不要认为美元指数会保持在90以下,这样你会想得太多,以为会有错误的升值预期。

为了防止美联储反弹,也有必要防止美国长期国债利率上升和反弹。

因此,美国经济目前处于不协调状态。为了防止可能与全球经济不协调的溢出效应,这是不合理的繁荣溢出。

姚玉东说,“非理性繁荣”首先是格林斯潘提出的。

然而,格林斯潘当时只是提到了这一点,并没有作出特别深刻的阐述。真正对此作出深刻阐述的是罗伯特·希勒,大成基金总经理罗潘登的导师,诺贝尔经济学奖获得者。

罗伯特j希勒有一本关于非理性繁荣的书。

这本书说:“事后聪明会让人觉得这个世界其实是非常可预测的。

“事后我们都很明智。

资产价格泡沫是不可预测的。

“我在各种场合反复说过,资产价格是否是泡沫对人类来说是不可预测的,只能从预防的角度来看。如果这是一个泡沫,我们不认为这是泡沫的后果。如果这不是泡沫,我们认为这是泡沫的结果,从成本的角度来看,这两个错误是可以避免的。

姚玉东指出,由于三次QE行动,美国经济相对平稳地走出了“后危机时代”,复苏相对强劲。

然而,作为凯恩斯主义的极端措施,QE央行购买大量债券并注入流动性。像QE这样的传统工具,以及美联储已经开始的缩减规模。

从去年开始,预计这一规模将在大约三年内从4.5万亿美元降至3万亿美元。

这种操作是在危机期间迅速扩大手表,在危机结束后迅速缩小手表。此外,QE操作和QE手表萎缩形成正常化和预期,带来严重后遗症,这是QE看跌期权。

姚玉东表示,当市场参与者知道发生危机时,中央政府将扩大QE业务,然后减少QE业务。

当中央政府缩减其手表和美联储缩减其手表时,这意味着未来将再次起飞。

让我们想想,美联储为什么收缩它的手表?这是因为未来手表的扩展。

因此,预计在金融市场上,如果美联储在危机发生时再次扩大其观察范围,它担心什么?不要太担心,因为不要担心另一场市场崩盘。

这相当于每个市场参与者购买一个QE看跌期权,所以你只会下注太多,因为美联储已经抓住了你所做的底部空,所以你不必太担心VS恐慌指数仍处于前所未有的低迷状态。

这种价格高,而风险指数低,这在历史上是罕见的。核心是量化宽松的存在。

如果量化宽松确实存在,美国经济资产泡沫令人担忧:首先,道琼斯工业平均指数(Dow Jones Industrial Average)已经超过26,000点,特别是在美国参议院和众议院去年11月通过美国预算法案后,这表明美国税制改革加速了美国股市的上涨。

它之前的上涨是稳定的。自去年11月以来,这一数字大幅上升,达到26,000点。它可能接近28,000点,甚至30,000点。纳斯达克指数也创下历史新高。

为什么这来自税收改革?如果有一个合理的市场,当美国税收改革法案通过时,这个市场应该被吸收,应该是空。

特朗普总统签署税收改革法案时,该法案应该在圣诞节到期,因为市场已经完全吸收了税收改革给美国公司带来的利润增长。

但是为什么现在会加速增长呢?这让人感到不可理解。

除非市场之前没有预料到,否则这是不可能的。

因此,可能的因素是市场过于乐观。我认为税制改革因素太多了。我认为每股收益将继续上升。

以美国股市从去年11月份以来的加速上涨,令人担忧。因此,美国股市自去年11月以来的加速增长令人担忧。

它是否有电动助力转向系统的支持还有待测试,但它确实令人担忧,速度太快。

其次,美国住房市场已经达到危机以来的水平。

这是危机发生时的水平。住房市场的席勒指数又创新高,而住房市场缺乏宏观审慎措施。

例如,世界上普遍使用的提高首付比率或LTV(贷款对价值)的方法在美国并没有受到严格的监管,而是仅由银行实施。

那么,房地产会再创新高吗?我想还会有一个创纪录的高点。

众所周知,十多年来工资一直没有增长。

第三,美元指数过于低迷。

今天,美元指数已跌至90以下。事实上,美国经济第三季度增长率为3%。为什么美元指数在如此强劲的环境下如此疲软?这很不舒服。

首先,我们应该看到欧元对美元走强、日元对美元走强的趋势。

与此同时,我也感到美国不再坚持其长期持有的强势美元政策,我很高兴看到美元指数处于低迷状态。

美元指数疲软意味着美国出口好于美国制造业。

在美国经济实际上相对强劲的时候,美元指数仍处于低迷状态。这是一个相当奇怪的现象。

第四,美联储加息过快。

美联储已经将利率提高到1.5%。如果美国经济以大约2.5甚至2.75的速度增长,PCE的长期增长率将是2。如果增加一个点,它将是3。隔夜利率应该增加3。

如果目前的利率是1.5,今年将增加3倍,可能会增加到2.25左右。明年只会增加三倍。

所以最快的速度要到2020年才会达到3。

到达3点太慢了吗?此时,我们无法预测美国股市是否会超过道琼斯30,000点,以及房地产市场是否会再创历史新高。

当时,它犹豫的是通货膨胀率太低,PCE不能达到美联储的2.5%。

我们的研究结果如下:全球流动性不足,大宗商品最终将受到抑制。

因此,PCE很低。在低通胀环境下,我们应该做什么?我认为在这方面经验丰富的美联储前主席斯蒂芬·斯坦利已经离开。像耶伦和新任命的董事这样的董事长可能对这种资产泡沫并不完全了解。

因此,如果PCE在通胀率相对较低的情况下努力达到2,美联储公开市场委员会必须分裂。

也就是说,一些委员会认为:通货膨胀率如此之低,为什么还要提高利率?如果利率今年不能提高3倍,明年不能提高3倍,可能有两年美国的资产价格不知去向,或者利率提高得太晚。

当我们真的想达到3的时候,如果我们加上它,可能会有点晚。

问题是要防止气泡形成,而不是刺破它。阻止它比等待泡沫破裂要便宜。

因此,在全球低通胀的情况下,如果全球央行只以通胀为目标,而不以资产价格为目标,这将是一个严重的错误,事实上会导致分化。

第五,美国长期国债利率上升过快。

两天前,在本月初,今天是2.6,10年期国债上升到2.6,这次可能上升到2.8,甚至3。

因此,10年期国债可能会随着规模的缩小而快速上升。

因此,总体而言,继QE之后,在全球流动性不足、全球通胀预期较低的情况下,运用极端凯恩斯主义政策拯救危机是一个合理而正确的选择。

但其后遗症不可低估,主要是量化宽松政策的存在。

当这种看跌期权的价格非常高时,恐慌指数非常低,人们被鼓励在价格上涨上下注,而且不择手段。

此时,由于通货膨胀率相对较低,利率无法完全及时支付,将会有一个空窗口期,即价格飙升。当价格疯狂上涨时,在美国缺乏足够的宏观审慎措施的情况下,将会出现进退两难的局面。

如果我们进一步加息,可能会引发股市大幅下跌。如果没有,我们如何防止泡沫增长?因此,2018年和2019年至关重要。

我担心加息不够坚决。至少在美联储联邦公开市场委员会的公告中没有这样的指示。它只说加息正在缓慢进行,而且还不足以将短期利率提高到3%。

88号金融街论坛是华夏经济研究发展基金会设立的公益平台。由金融街商会、北京金融促进中心、中国中小银行发展论坛、建新养老基金、大成基金、HNA资本集团、光大证券、平安银行、民生证券、联合人寿保险、光大资产、长城人寿保险、百度金融、银河黄金交易所、东方汇智、京东金融、中粮信托、广州证券、财经周刊、财新智库等机构联合主办,还有一批金融市场、资本管理行业专家、学者和资深从业人员。

论坛定位为金融市场和财富管理的交流平台,旨在为国内主要资产管理行业提供一流的宏观分析和具有独特观点的实践经验分享,更好地服务于实体经济和风险防控。

论坛贯彻“谦虚、追求卓越”的论坛文化,倡导“贴近市场、注重共识、注重实际操作、立竿见影”的理念,为金融市场提供更有价值的服务。

中国银行业协会党委书记、专职副主席、金融街88号论坛主席潘光伟、中国保险资产管理协会常务副主席、秘书长曹德云等高级金融官员出席会议并致辞。

20多名金融资产管理专家、资深从业人员和学术领袖在论坛上发言,并与200多名与会者进行了深入交流和讨论,共同展望2018年宏观经济形势和主要资产配置战略。

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